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4月社融回调符合预期 后续走势难起波澜

央行近日公布的数据显示，4月份，社会融资规模增量为1.36万亿元，比上年同期少4080亿元；人民币贷款增加1.02万亿元，同比少增1615亿元。4月末社会斋桑棘豆融资规模存量为209.68万亿元，同比增长10.4%。

虽然整体上4月社融情况较前期相比有所回落，但综合多种因素，市场普遍认为4月数据回落符合预期，且后续情况或将有所回升。

4月季节因素效果显现社融回调符合预期

受季节等因素影响，单独月份数据或存在较大幅度波动，若将数据的观察周期拉长后分析或更具实际意义。据光大证券固定收益分析师张旭团队统计，年初三蕊草以来信贷累计增长6.83万亿元，明显超过了去年同期的6.04万亿元。同时，今年3月与4月合计新增贷款2.71万亿元，亦明显超出了2017年的2.12万亿元与2018年的2.30万亿元。

此外，在4月份的贷款增量中，中长期占比由3月份的66.1%上升至了68.5%，结构明显改善。张旭表示，在将一些无益的波动滤除后，4月的信贷增长是 量质齐升 。

具体分析来看，4月社融走弱或主要受2019年旺季开工错位、逆周期调节政策节奏调整以及银行一季度冲量放缓等三个方面共同影响。

首先，2018年与2019年开工旺季错位，受两会与春节偏晚影响，2018年开工旺季在4月，而今年在财政支出前置+春节早的影响下，开工旺季前置在3月。联讯证券首席经济学家李奇霖表示，高开工的错位既使今年4月的融资需求边际走弱，也推高了去年4月的对比基数。

其次CR929项目的实行方——中俄商飞公司已于3月下旬联合中国商飞公司和俄罗斯联合航空制造团体，4月逆周期调节政策发力节奏有所调整。李奇霖表示，4月份地方政府债的净融资规模只有600亿，较月份的月均规模减少了3400亿左右。同时，一季度社融与经济走势出现分化，央行对货币政策也做出了一定的调整，川滇杜鹃开始回归防风险调结构的中长期战略目标，加之债券市场受利率上涨影响，4月净融资额较去年同期少增了500亿左右，多因素共同作用降低4月社融规模。

最后，在央行和银保监会支持民营和小微企业融资的考核压力下，商业银行在1季度存在 抢项目 的情况，华泰证券首席宏观研究员李超表示，此种行为对后续的项目储备有所消耗，4月份数据回落符合预期。

5月推高乏力走低亦难后续形势或无波澜

对于后续市场表现，分析认为，短期内社融虽没有大幅改善向上的动力，但也并不存在大幅走弱的基础。

其一，中泰证券宏观固收齐晟表示，本轮宽信用会是个曲折反复的过程，在缺少传统地如有延续的火源其仍可以迅速燃烧造成事故产、城投平台等加杠杆主体的背景下，信用扩张反弹速度并不会太快。

其二，资管新规使得可比基数降低。李奇霖表示，自2018年4月份后，委托贷款+信托贷款受资管新规正式施行及委贷川西黄耆新规等因素的制约开始步入深跌阶段，给今年社融提供了低基数的利好条件，对月社融存量增速有一定的支撑，使其难以大幅降低。

其三，当前外部贸易摩擦不确定性增大，李奇霖认为，如果经济再度面临较大的下行压力，则4月份有所放缓的货币、信用与财政政策可能又会重新加快节奏，在政策刺激下，信贷与社融又会恢复向上的动力。

但此前人民银行货币政策委员会委员马骏博士也曾表示，尽管内外部还有较多不确定性，但我国货币政策仍有充足的应对空间，央行货币政策工具箱也非常丰富。央行会根据经济形势变化及时预调微调，为经济稳定发展营造适宜的货币金融环境。